Напередодні очікуваного виходу SpaceX на фондовий ринок інвестори зіткнулися з новою проблемою. Причиною занепокоєння стали складні багаторівневі інвестиційні структури SPV (Special Purpose Vehicle), через які багато учасників вторинного ринку отримували доступ до акцій компанії.
За даними учасників ринку, через величезний попит на цінні папери SpaceX навколо компанії сформувалися цілі ланцюжки SPV-фондів, які можуть налічувати до п’яти рівнів вкладеності. Така схема створює ризики затримок із розподілом акцій, додаткових комісій та навіть невизначеності щодо фактичного права власності.
Що таке SPV і чому виникли проблеми
SPV — це спеціально створені юридичні структури, через які група інвесторів об’єднує кошти для придбання частки у приватній компанії. Однак у випадку зі SpaceX ця модель стала надто складною.
Деякі інвестори створювали нові SPV поверх уже існуючих фондів, формуючи багаторівневі ланцюжки. У результаті кінцевий власник може бути відокремлений від реальних акцій кількома проміжними структурами, кожна з яких утримує власні комісії та має окремі правила розподілу активів.
Експерти попереджають, що за таких умов частина інвесторів ризикує отримати менше акцій, ніж очікувала, а в окремих випадках їхній пакет може взагалі не бути переданий.
Розподіл акцій може затягнутися на місяці
Додаткові труднощі пов’язані з періодом lock-up — тимчасовим обмеженням на продаж акцій ранніми інвесторами та співробітниками компанії після IPO. Очікується, що для SpaceX він може тривати близько чотирьох місяців.
Після завершення цього періоду акції почнуть передаватися через ланцюжок SPV. На кожному рівні розподіл може займати до 30 днів, тому інвестори на нижніх рівнях структури можуть чекати фактичного отримання своїх паперів до дев’яти місяців.
Комісії та непрозорість викликають занепокоєння
Інвестори також звертають увагу на ризик так званої «ерозії часток». Через численні комісії проміжних керуючих фактична вартість інвестиції може зменшуватися ще до моменту отримання акцій.
Не меншою проблемою залишається відсутність прозорості. Більшість учасників SPV не мають прямого доступу до інформації про рух активів на кожному рівні структури та змушені покладатися на дані, отримані від посередників.
Така система створює ризики помилок, конфліктів інтересів і навіть шахрайства.
Ринок пам’ятає попередні скандали
Побоювання інвесторів посилюються через гучні випадки зловживань на вторинному ринку приватних компаній. Одним із найбільш відомих став вирок керуючому Джованні Пеннету, який отримав чотири роки ув’язнення за організацію фіктивних схем доступу до акцій оборонного стартапу Anduril.
На думку учасників ринку, після завершення lock-up періоду можуть виявитися випадки, коли окремі SPV не володіють заявленими пакетами акцій або здійснюють управління активами непрозоро.
Випробування для всього ринку приватних інвестицій
Аналітики зазначають, що ситуація навколо IPO SpaceX стане важливим тестом не лише для самої компанії, а й для всієї моделі інвестування через SPV-структури.
Якщо після початку торгів виявляться проблеми з розподілом акцій або підтвердженням прав власності, це може серйозно вплинути на довіру інвесторів до вторинного ринку приватних технологічних компаній.